新兴经济体必须为美联储实施紧缩政策做好准备 

2022 年 1 月 10 日

国际货币基金组织今天发表署名博客文章强调,尽管预计今年和明年全球经济将继续复苏,但增长风险仍因疫情的再次猖獗而加剧。考虑到这可能与美联储更快实施紧缩政策同时发生的风险,新兴经济体应该为潜在的经济动荡做好准备。 

文章指出,在去年的大部分时间里,鉴于经济复苏不稳定和供应瓶颈的缓慢消除,投资者将美国通胀视为一种暂时现象。现在情绪已经转变。价格正以近40年来最快的速度上涨,紧张的劳动力市场已经开始推动工资上涨。新的奥密克戎变异株引发了对供应链对通胀形成压力的额外担忧。美联储方面表示,通胀形势发展是其上月决定加快缩减资产购买规模的一个关键因素。 

这些变化使得新兴市场的前景更加不确定。这些国家还面临着高通胀和高昂的公共债务。自2019年以来,新兴市场的平均政府债务总额上升了近10个百分点,预计到2021年底将达到国内生产总值的64%。但是,与美国相比,他们的经济复苏和劳动力市场便显得不那么强劲。尽管对许多国家来说,美元借贷成本仍然较低,但对国内通胀和外国资金是否稳定的担忧,导致包括巴西、俄罗斯和南非在内的几个新兴市场在去年开始加息。 

复苏面临的新风险 

国际货币基金组织继续预计美国经济将强劲增长。随着供应中断的缓解和财政紧缩对需求的压力,通胀可能会在今年晚些时候放缓。美联储将更快提高借贷成本的政策指导并没有导致市场对经济前景的大幅重新评估。文章表示,如果政策利率上升和通胀缓和如预期的那样发生,历史表明,如果紧缩以渐进方式有条不紊地进行,并且是对不断增强的复苏的回应,那么对新兴市场的影响可能是良性的。新兴市场货币可能仍会贬值,但国外需求将抵消融资成本上升的影响。 

文章指出,即便如此,对新兴市场的溢出效应也可能不那么正面。基础广泛的美国工资上涨或持续的供应瓶颈可能会比预期更大幅度地推高价格,并加剧对更快通胀的预期。美联储作为回应加快加息,可能会扰乱金融市场,并使全球财政状况陷入紧缩。这些发展可能伴随着美国需求和贸易的放缓,并可能导致新兴市场的资本外流和货币贬值。 

在这种情况下,美联储紧缩政策对脆弱国家的影响可能会更加严重。最近几个月,公共和私人债务以及外汇风险高企、经常账户余额较低的新兴市场,其货币相对于美元的波动已经较大。正如国际货币基金组织在其10月份发布的《世界经济展望》和《全球金融稳定报告》中所强调的那样,增长放缓和脆弱性加剧可能会给这些经济体带来不利的反馈循环。 

艰难的选择 

文章表示,一些新兴市场已经开始调整货币政策,并准备缩减财政支持,以应对不断上升的债务和通胀。为了应对更严格的融资条件,新兴市场应根据自身情况和脆弱性调整应对措施。那些在抑制通胀方面具有政策可信度的国家可以更逐步地收紧货币政策,而其他通胀压力更大或机构更弱的国家则必须迅速、全面地采取行动。无论是哪种情况,应对措施都应该包括让货币贬值和提高基准利率。如果面对外汇市场的无序状况,拥有充足储备的央行可以进行干预,前提是这种干预不能取代合理的宏观经济调整。 

尽管如此,这类行动可能会给新兴市场带来艰难的选择,因为它们势必在支持疲弱的国内经济与维护价格和外部稳定之间进行权衡、做出选择。同样,将对企业的支持扩大到现有措施之外,可能会增加信贷风险,并通过推迟确认损失来削弱金融机构的长期健康。而不实施这些措施可能会进一步收紧金融环境,削弱经济复苏。 

文章认为,为了更好地管理这些权衡措施,新兴市场现在可以采取行动加强政策框架并降低脆弱性。对于为抑制通胀压力而实施紧缩政策的央行来说,清晰、一致地传达政策计划可以增强公众对追求价格稳定必要性的理解。以外币计价的债务水平较高的国家应寻求减少错误搭配,并在可行的情况下针对风险采取对冲措施。为了降低延期风险,即使增加成本,也应将债务到期日予以延长。负债沉重的国家可能需要尽快开始财政调整。 

文章强调,应该审查对企业的持续金融政策支持,并且应该根据前景和维护金融稳定仔细调整使这种支持正常化的计划。对于疫情之前企业债务和不良贷款就已经很高的国家来说,如果融资变得困难,一些较弱的银行和非银行贷款机构可能会面临偿付能力问题。决断机制应该到位做好准备。 

承诺和信心 

文章指出,除了这些立竿见影的措施,财政政策还有助于增强抵御冲击的能力。对中期财政战略做出可信的承诺,将有助于提振投资者信心,并在经济低迷时期重获财政支持的空间。这种战略可以包括宣布一项全面计划,逐步增加税收,提高支出效率,或实施结构性财政改革,如养老金和补贴改革。 

文章表示,尽管经济有望复苏,但一些国家可能需要依赖全球金融安全网。这可能包括使用互换额度、区域融资安排和多边资源。国际货币基金组织去年提供了6500亿美元的特别提款权,这是有史以来最多的一次。 

文章强调,尽管这些资源可以增强抵御潜在经济衰退的缓冲,但过去的事件表明,一些国家可能需要额外的金融喘息空间。这就是为什么国际货币基金组织为成员国调整了其金融贷款工具包。拥有强有力政策的国家可以利用预防性信贷额度来帮助预防危机。其他国家可以获得适合其收入水平的贷款,尽管这些项目必须以恢复经济稳定和促进可持续增长的可持续政策为基础。 

 

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